證券型代幣是什麼？定義、案例，以及與其他加密資產的差別

证券型代币是一种基于区块链的数字资产，代表受监管的金融投资，例如公司股份、债券或基金份额。与 加密货币 诸如 比特币不同，证券型代币的价值源于外部且受法律认可的资产，并受其发行司法管辖区的证券法约束。实际上，证券型代币的功能类似于传统证券，只是由区块链基础设施负责处理发行、转让和结算。

注：在网络安全领域，“安全令牌”（Security Token）也可能指用于登录验证的物理或软件设备。本文仅探讨该术语在金融领域的含义。

核心要点

• 证券型代币代表在区块链上发行和转让的受监管投资（如股权、债权、基金或实物资产），并受证券法管辖。
• 在美国，代币是否属于证券通常通过“豪威测试”（Howey test）进行评估，该测试考察是否在共同企业中投入资金，并预期通过他人的努力获得利润。
• 证券型代币与功能型代币（Utility Tokens）不同，且并非所有代币化股票产品都授予对底层资产的所有权。不同平台之间的结构差异很大。
• 根据 RWA.xyz 的数据，截至 2026 年年中，代币化现实世界资产（RWA）的市场链上价值已超过 330 亿美元，包括美国存管信托公司（DTCC）、纳斯达克和贝莱德在内的机构正在构建代币化证券基础设施。

证券型代币是如何运作的？

证券型代币通过在 区块链 上记录金融资产的所有权来运作，以替代或补充传统的证券账簿。发行人通过智能合约创建代币，每个代币代表一项明确的法律主张：股票份额、债券部分、基金权益或房地产等资产的部分权益。

三个要素决定了特定证券型代币的行为方式：

1. 法律包装。 这是定义持有者实际拥有什么的合同或监管框架。两个代币在链上看起来可能完全相同，但根据其背后的法律结构，它们所承载的权利可能截然不同。
2. 托管安排。 必须有人持有底层资产。这可能是受监管的经纪交易商、过户代理人、特殊目的载体或发行人本身。托管决定了如果平台倒闭，投资者会面临什么后果。
3. 转让规则。 由于证券法限制了谁可以买卖受监管的投资产品，大多数证券型代币都包含了可编程的合规性功能：将白名单钱包、司法管辖区检查和锁定期执行直接内置于代币合约中。

代币如何成为证券？

在美国，如果代币符合豪威测试（Howey test）的标准，通常会被视为证券。该标准源自 1946 年最高法院对 SEC 诉 W.J. Howey Co. 一案的判决。该测试旨在判断是否存在 (1) 金钱投资，(2) 共同事业，(3) 获利预期，(4) 利润源于他人的努力。美国证券交易委员会（SEC）在 2019 年发布的《数字资产“投资合同”分析框架》专门将此测试应用于加密代币。

实际后果是：如果代币被认定为证券，发行人必须向 SEC 注册发行，或使用豁免条款（如 D 条例、S 条例或 A+ 条例），而处理该代币的交易场所可能需要经纪交易商或交易所牌照。其他司法管辖区也适用各自的测试标准。在欧盟， MiCA 法规明确排除了符合金融工具定义的代币，这些代币转而适用现行的欧盟证券规则，例如 MiFID II。

证券型代币与功能型代币：有何区别？

证券型代币与功能型代币的区别在于价值来源和法律待遇。证券型代币代表对资产或企业的投资，并作为证券进行监管。功能型代币则授予对产品或服务的使用权，例如支付网络上的计算或存储费用，通常不被设计为投资合同。

决定代币类别的不是营销标签，而是监管机构。许多以“功能型代币”名义出售的代币后来被 SEC 视为未注册证券，这就是为什么发行人使用的标签远不如其底层结构重要的原因。

证券型代币与代币化证券：它们是一回事吗？

这两个术语有重叠但并不完全相同，这种区别对于你实际拥有的资产至关重要。

• 一个 证券型代币 是指任何符合证券定义的区块链代币。它可能是一种没有链下对应物的原生数字工具。
• 一个 代币化证券 （或 代币化股票）是指传统证券在区块链上的映射，例如美国上市的 股票。该代币反映了在传统市场基础设施中同样存在的资产。

代币化股票的结构各不相同。有些产品是仅追踪股价而不享有标的股份所有权的封装产品或衍生品；另一些则将代币与通过受监管经纪基础设施持有的真实股份挂钩，投资者在此类架构下持有 证券权益，这是根据《纽约统一商法典》第 8 条规定，经纪账户持有证券的标准法律所有权形式。 Backpack Securities 即为第二种模式的典型代表：投资者以证券权益形式持有美股，并可选择将符合条件的持仓在 Solana 上进行代币化，并随时赎回。在购买任何代币化股票之前，投资者应确认其属于哪种模式，因为股息处理、公司行为、赎回权以及破产保护等事项均取决于此。

证券代币市场规模有多大？

目前尚无衡量证券代币市场的单一官方标准，因为定义各异且资产在多个场所交易。目前规模最大且可明确量化的细分市场是代币化美国国债，截至 2026 年年中，其规模约为 140 亿至 150 亿美元，主要由贝莱德 (BUIDL)、富兰克林邓普顿 (BENJI)、Ondo 和 Circle 等基金领跑。代币化股票是一个规模较小但增长迅速的细分市场。根据 RWA.xyz 的数据，若将所有代币化现实世界资产（包括私人信贷、大宗商品和房地产等更广泛的类别）计算在内，截至 2026 年 7 月，链上价值已达到约 335 亿美元，同比增长近三倍。

机构基础设施也在朝着同一方向发展。 DTCC负责结算几乎所有美国股票交易并托管超过 114 万亿美元的证券，该公司已于 2026 年 7 月在由 50 家企业 （包括贝莱德、高盛、摩根大通和 Backpack）组成的行业工作组支持下，开始对代币化的罗素 1000 指数股票、主要 ETF 和美国国债进行有限的生产环境交易，并计划于 2026 年 10 月全面推出服务。波士顿咨询集团预测，到 2030 年代币化资产规模可能达到 16 万亿美元，尽管该领域的长期预测差异巨大，应将其视为情景分析而非确切预言。

证券型代币有哪些优势与风险？

潜在优势：

• 更快的结算速度。 区块链转账可在几秒钟内完成结算，而无需像传统美国股票市场那样遵循 T+1 结算周期。
• 更广泛的市场准入。 代币化工具可以在传统交易所交易时间之外进行交易，部分平台甚至支持隔夜及周末交易。
• 碎片化所有权。 高价值资产可被拆分为更小的单位，从而降低了最低投资门槛。
• 全球化覆盖。 在符合当地法规的前提下，发行国以外的投资者可以通过区块链渠道获取资产。
• 可编程合规性。 转让限制和资格规则可以在代币合约中自动执行。

主要风险：

• 结构性风险。 并非所有标榜为股票敞口的代币都赋予所有权。合成产品带有直接所有权所不具备的交易对手风险。
• 流动性风险。 许多证券型代币在交易清淡的市场中运行，其买卖价差往往比传统同类产品更宽，尤其是在常规交易时间之外。
• 监管风险。 各司法管辖区的规则各不相同且在不断演变。在某一国家合法的金融产品，在另一国家可能无法使用或受到限制。
• 平台风险。 托管安排决定了当发行方或平台倒闭时投资者受到的保护程度。相关信息会在发行文件中披露，投资前请务必仔细阅读。

关于证券型代币的常见误区

“证券型代币等同于代币化股票。” 并非如此。证券型代币是一个更广泛的法律范畴；代币化股票只是其中一种。即便在代币化股票内部，有些产品赋予所有权，而有些则仅追踪价格。

“如果代币支付股息，我一定拥有底层股票。” 不一定。一些合成产品通过调整代币余额来模拟股息，而不赋予任何所有权。支付机制与所有权是两个独立的问题。

“实用型代币绝不可能是证券。” 错误。监管机构评估的是发行的实质，而非标签。当以实用型名义营销的代币符合豪威测试（Howey criteria）标准时，它们已被视为未注册证券。

“区块链结算意味着不受监管。” 事实恰恰相反。如果资产属于证券，无论采用何种技术记录所有权，证券法均适用。

投资者应关注什么

在购买任何证券型代币或代币化股票之前，请确认四点：代币在法律上代表什么资产、底层资产由谁持有以及受何种监管框架约束、股息和公司行为如何传导至持有人，以及代币是否可以自由赎回或转让。在文档中清晰回答这些问题的平台，更易于评估和比较。

示例：Backpack 如何处理代币化证券

实际上，大多数投资者首次接触证券型代币类别是通过代币化股票，因此最直观的现实案例来自平台构建这些产品的方式。Backpack Securities 采用了上述“所有权优先”模式。投资者持有 真实的美国股票和 ETF 作为纽约州统一商法典（UCC）第 8 条项下的证券权益，这与传统券商使用的所有权形式相同，享有现金股息和公司行为的权利。符合条件的持仓可选择转换为 Solana 链上的代币化证券 并可随时赎回为底层权益。账户可以使用法币或稳定币注资，美股交易时间为每周 5 天、每天 24 小时，部分股票支持 7x24 小时交易。

对于比较证券型代币产品的投资者而言，Backpack 模式展示了结构谱系的一端：基于直接所有权构建的代币化，而非仅参考资产价格的代币。无论您评估哪个平台，核心问题始终如一：该代币代表的是所有权，还是仅仅是价格敞口？